求快速釋放中信建投機械：3月挖機銷量49408臺，奏響全年內(nèi)需超預(yù)期基調(diào)建筑行

一、3月挖機行業(yè)關(guān)鍵詞：內(nèi)需、小挖

(一) 內(nèi)需帶動總體超預(yù)期，出口開始回落

3月挖機統(tǒng)計口徑中，新增中聯(lián)重科的數(shù)據(jù)，行業(yè)合計銷量49408臺，同比增加5130臺、同比增長11.59%；與去年同期同口徑對應(yīng)銷量48016臺，同比增長8.44%。總體增速超出3月初的預(yù)判，主要來自國內(nèi)市場發(fā)力。3月，挖機國內(nèi)市場銷售46610臺，同比增長11.24%，受益國內(nèi)擴大內(nèi)需政策，增速較2月（-60.03%）明顯回升；出口市場銷售2798臺，同比增長17.71%，受海外疫情影響，增速較2月（62.51%）明顯回落。

(二) 從噸位結(jié)構(gòu)來看，小挖是絕對主力

3月小、中、大挖銷量分別為31616、12127、5665臺，同比增長分別為18.49%、-0.03%、3.66%；小、中、大挖銷量占比分別為64%、24.5%、11.5%，同比分別變化3.7、-2.9、-0.9pct。小挖3月小、中、大挖銷量同比分別變化4934臺、-4、200臺，小挖貢獻了3月挖機行業(yè)增量（5130）的96.18%，主要因為小挖主要應(yīng)用在新農(nóng)村和市政工程，而新農(nóng)村受疫情影響較小，拉動小挖需求。

隨著基建一系列政策出臺、落地，重大項目加快復(fù)工開工，以及地產(chǎn)開工推進，預(yù)計自4月起，中挖占比將逐步回升。長期來看，小挖占比依然會呈現(xiàn)上升趨勢，這是發(fā)展規(guī)律，隨著經(jīng)濟體越來越成熟，小挖尤其是微挖占比會提升。

(三) 分企業(yè)來看，“三工”增勢迅猛，三一穩(wěn)居第一，中聯(lián)發(fā)力

（1）三一：3月挖機銷量12800臺，穩(wěn)居行業(yè)第一，同比增長14.20%，市占率25.91%，同比提升0.59個pct。（2）徐工：3月挖機銷量8403臺，排名第二，同比增長34.71%，市占率17.01%，同比提升2.92個pct，縮小與第一名的差距，甩開第三名更多。（3）卡特彼勒：3月挖機銷量4459臺，排名第三，同比略有下降0.67%，市占率9.02%，同比下降1.11個pct，我們判斷主要和卡特競爭優(yōu)勢更多體現(xiàn)在中大挖上、而3月市場需求更多以小挖為主有關(guān)。（4）山東臨工：3月挖機銷量4102臺，排名第四，同比增長55.20%，市占率8.30%，同比提升2.33個pct，我們注意到山東臨工在挖機行業(yè)排名目前與柳工處于膠著狀態(tài)，總體處于快速上升態(tài)勢，可能與臨工與與沃爾沃加強合作有關(guān)。據(jù)山東臨工官網(wǎng)，沃爾沃建筑設(shè)備于2007年獲得山東臨工70%股份，目前在市場，沃爾沃和山東臨工各自生產(chǎn)和銷售自有品牌挖機，但是為了進一步提速增長并適應(yīng)即將實施的國四排放標準，未來市場15噸及以上挖機將在2020年12月前統(tǒng)一使用沃爾沃品牌。（5）柳工：3月挖機銷量4096臺，同比增長24.69%，市占率8.29%，同比提升0.87個pct，市占率行業(yè)第5。（6）中聯(lián)重科：3月銷量1392臺，市占率2.82%，土方業(yè)務(wù)2019年再出發(fā)后，增長態(tài)勢喜人。

(四)從競爭格來看，集中度和內(nèi)資占比同比進一步上升

（1）集中度進一步提升：3月挖機行業(yè)CR3、CR5、CR10分別為51.94%、68.53%、87.75%，同比分別提高2.40、3.58、2.26個pct。（2）內(nèi)資占比進一步提升：3月挖機行業(yè)內(nèi)資品牌占比69.91%，同比提升8.49個pct。外資品牌中，歐美系、日系、韓系占比分別為13.07%、8.56%、8.46%，同比分別下降0.84、4.44、3.21個pct。

二、疫情壓縮工期，對工程機械關(guān)鍵下游基建、地產(chǎn)投資的影響

(一) 對基建、地產(chǎn)投資全年增速判斷

地方專項債對基建投資拉動作用測算。2019年地方新增專項債2.15萬億，按照2020年地方新增專項債3萬億假設(shè)，我們測算在謹慎、中性、樂觀假設(shè)下，新增專項債將分別拉動2020年基建投資0.82%、2.75%、6.87%的增長。2020年疫情以來，財政、發(fā)改委均透露要擴大地產(chǎn)專項債規(guī)模。2月24日新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會，財政提到要擴大地產(chǎn)專項債規(guī)模。3月17日發(fā)改委例行發(fā)布會上，發(fā)改委投資司副司長劉世虎表示，下一步發(fā)改委將擴大地方專項債券規(guī)模。預(yù)計地方專項債對基建投資拉動作用可能超預(yù)期。

降低項目資本金比例對基建投資拉動測算。2019年11月13日國常會提出降低分基礎(chǔ)設(shè)施項目最低資本金比例。1）將港口、沿海及內(nèi)河航運項目資本金最低比例由25%降至20%。對補短板的公路、鐵路、生態(tài)環(huán)保、社會民生等方面基礎(chǔ)設(shè)施項目，下調(diào)幅度不超過5個百分點；2）基礎(chǔ)設(shè)施等項目可通過發(fā)行權(quán)益型、股權(quán)類金融工具籌措不超過50%比例的資本金。在我們的敏感性分析中，認為港口、沿海、內(nèi)河航運、公路、鐵路項目100%符合資本金比例降低要求，假設(shè)謹慎、中性、樂觀背景下，生態(tài)環(huán)保和社會民生類項目符合可降低資本金比例要求的項目占比分別為15%、20%、25%，那么降低資本金比例政策將分別拉動基建投資3.51%、3.83%、4.15%。

對基建投資增速全年判斷。綜上所述，新增地方專項債額度、地方專項債可用作項目資本金、降低基礎(chǔ)設(shè)施項目最低資本金比例這幾項政策合計在謹慎、中性、樂觀假設(shè)下，對2020年基建投資的貢獻分別為4.34%、6.58%、11.02%。由于上述測算，未考慮基建投資各個細類內(nèi)生性增長，僅考慮了“杠桿角度”的影響，而在2020年一季度經(jīng)濟受疫情影響背景下，我們判斷全年基建投資大分構(gòu)成都會有內(nèi)生性增長，因此在中性假設(shè)下，我們判斷2020年基建投資19.40萬億、同比增速6.58%。目前1-2月基建投資為8594億、同比下降26.86%；預(yù)計3-12月基建投資18.54萬億、較2019年3-12月同比增長8.89%。

對地產(chǎn)投資增速全年判斷。在此，直接引用中信建投地產(chǎn)團隊的判斷，預(yù)計2020年房地產(chǎn)投資增速為1.2%。

(二) 疫情對基建、地產(chǎn)投資強度的影響

每年春節(jié)假期，基建、地產(chǎn)項目的工人都要整體休息0.5個月左右，因此每年施工工期為11.5個月左右。而今年受疫情影響，工程項目施工基本上耽誤了1個月左右，實際施工工期只有10.5個月左右。疫情對施工工期的壓縮，會造成今年實際的投資強度增強，拉動更多的工程機械需求，因為同樣的投資額在更短的工期內(nèi)會需要更多的工程機械設(shè)備配合。在此我們用月均投資增速來表達，月均投資增速=（2020年投資額÷10.5）÷（2019年投資額÷11.5）-1。測算基建、地產(chǎn)投資月均增速分別為16.73%、10.84%。在此需求強調(diào)的是，上述分析視角僅適用于工程機械這樣的生產(chǎn)工具需求量分析，不適應(yīng)于水泥、鋼鐵等生產(chǎn)資料的需求量分析，因為工程項目趕工并不會導(dǎo)致使用更多的水泥、鋼鐵等，這些生產(chǎn)資料的需求量和投資總額本身掛鉤，但趕工有可能對水泥、鋼鐵價格產(chǎn)生影響，本文在此不做贅述。

三、對工程機械品類全年增速判斷

(一)對挖機全年及4月增速判斷

全年挖機銷量預(yù)判：（1）國內(nèi)需求在基建投資月均增速、房地產(chǎn)投資月均增速分別為16.73%、10.84%的背景下，再考慮目前依舊處于更新?lián)Q代需求周期，預(yù)計國內(nèi)銷量增速10%左右。（2）出口估計從二季度會進一步體現(xiàn)疫情影響，3月27日我們在報告《疫情壓縮工期，放大投資對工程機械需求的拉動作用》里，將出口增速從30%以上下修到20%，現(xiàn)在我們進一步下調(diào)至0增長，這里隱含的假設(shè)是海外疫情在二季度末之前能控制住，海外市場三、四季度會逐步恢復(fù)正常；2019年挖機行業(yè)國內(nèi)銷量、出口銷量、總銷量分別為20.91、2.66、23.57萬臺，預(yù)計2020年挖機行業(yè)國內(nèi)銷量、出口銷量、總銷量分別為23、2.66、25.66萬臺，國內(nèi)總銷量同比增長8.87%。

4月挖機銷量預(yù)判：3月15日以來，銷量快速上升，分機型已經(jīng)開始出現(xiàn)缺貨現(xiàn)象，在重點項目復(fù)工率基本到位的情況下，預(yù)計4月挖機銷量能夠與3月環(huán)比持平，這將會是歷史性的，因為往年都是3月是全年高點，今年4月也可能是高點，預(yù)計4月挖機行業(yè)銷量同比增長55%左右。

(二) 對汽車吊、混凝土機械全年增速判斷

全年汽車吊銷量預(yù)判：汽車吊下游主要以基建為主，以及地產(chǎn)、綠化園林、市政工程等，目前出口較少。雖然一季度，汽車起重機銷量同比下滑，但是我們判斷隨著基建、地產(chǎn)項目復(fù)工開工率回升，預(yù)計2020年汽車吊行業(yè)增速10%以上，高于挖機。從微觀層面來看，龍頭公司加班加點生產(chǎn)，日發(fā)貨量創(chuàng)歷史新高，且噸位結(jié)構(gòu)上移，預(yù)計2020年汽車吊行業(yè)收入增速更高。

全年混凝土機械銷量預(yù)判：一方面，泵車2019年銷量不到8000臺，且有不少短臂架泵車，較2011年歷史高點時候的1.2萬臺泵車銷量相距甚遠，預(yù)計2020年銷量不低于15%；另一方面，攪拌車受益治理超載，預(yù)計2020年銷量能有20%以上增長。綜合來看，預(yù)判2020年混凝土機械行業(yè)銷量增速在15%以上，高于汽車吊和挖機。

預(yù)計全年混凝土機械增速＞汽車吊增速＞挖機增速。

四、投資建議：

疫情壓縮工期，放大投資對工程機械需求的拉動作用，整個板塊都受益，建議加配工程機械板塊，收益確定性較強，維持行業(yè)買入評級。行業(yè)主要公司分類：（1）傳統(tǒng)整機企業(yè)：三一重工/徐工機械/中聯(lián)重科/柳工；（2）整機租賃服務(wù)企業(yè)：機械；（3）核心零件企業(yè)：恒立液壓/艾迪精密；（4）新興整機企業(yè)：浙江鼎力。

五、風(fēng)險提示：

國內(nèi)疫情出現(xiàn)反復(fù)、海外疫情發(fā)展超預(yù)期。來源：中信建投機械呂娟團隊，作者：呂娟

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