山推股份：內銷翻番出口減半,三季度業(yè)績繼續(xù)下滑

     事項:
     山推股份三季報:前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入50.91億元,較上年同期下滑4.65%,實現(xiàn)凈利潤2.99億元,同比下滑42.42%,每股收益0.37元。
    主要觀點:
     山推股份在金融危機前推土機出口占半數(shù),是工程機械產(chǎn)品出口比例的之一,金融危機之后出口的高比例成為公司的因素。但是今年9月份開始出口明顯好轉,山推股份又有望成為出口復蘇受益最大的公司。三季報尚沒有出口復蘇的跡象。三季度出口減半,內銷翻番,毛利率大幅下降,出口的下滑嚴重削弱了公司盈利能力。
    1. 出口下滑導致毛利率大幅下降
    山推股份三季度毛利率同比下降7個百分點,前三季度累計下滑4.64個百分點。與毛利率同步下降的是出口數(shù)量,三季度出口減半,前三季度出口下滑52.87%。與此同時,前三季度內銷大幅增加33.09%,第三季度內銷更是大幅增加81.11%,四萬億投資的拉動效果又一次顯現(xiàn)。內銷大幅增長而毛利率和出口大幅下降,這清楚地說明了公司利潤主要來源于公司出口產(chǎn)品。出口產(chǎn)品高毛利的大噸位產(chǎn)品比較多,同時又可以返還增值稅,所以出口的下滑嚴重削弱了公司盈利能力。
    2. 投資收益大幅下滑
    山推股份的投資收益主要來源于公司持股20%的小松山推,從挖掘機銷量來看,小松2009年前三季度并沒有下降,而是微幅增長4.74%,而來源于小松山推的凈利潤卻大幅下滑,這是有悖常理的,我們了解下來的原因就是小松山推并不享有出廠產(chǎn)品定價權,定價權掌握在小松()的投資公司手里。 
    3. 調低盈利預測,維持“推薦”投資評級
    從9月份開始,山推股份的推土機出口開始出現(xiàn)明顯好轉,8月份出口51臺,9月份出口109臺,10月份可望達到120臺,四季度出口將會是全年最好的一個季度,出口增長將會大大提高公司盈利能力,但公司新進入的混凝土機械若要盈利尚需時日。我們維持2009年、2010年每股收益預測0.62元和0.80元,維持“推薦”投資評級。

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