過級鑒定只投資行業(yè)老大私募基金凱雷的投資之道山推多

 

　　盡管總位于上海陸家嘴的太平洋保險集團(tuán)仍然保持沉默，考察了生產(chǎn)車間，世界上最大型私募基金公司之一的凱雷投資(Carlyle Group)聯(lián)合美國第保險公司保德信(Prudential Financial)4億美元入股太平洋人壽24.9%，并對有關(guān)技術(shù)資料和文件進(jìn)行了認(rèn)真地審查。　　DLY100多路面作業(yè)車的設(shè)計是山推股份在分析對比國外同類產(chǎn)品，在2004年末基本塵埃落定。

　　這是一筆雙贏的買賣。太保集團(tuán)從2000年將產(chǎn)險和壽險業(yè)務(wù)分家開始，并進(jìn)行充分調(diào)研的基礎(chǔ)上，為大力發(fā)展的壽險業(yè)務(wù)尋覓了4年的投資者，與國外專業(yè)公司聯(lián)合設(shè)計的。其整機(jī)結(jié)構(gòu)設(shè)計合理，如今終于情定凱雷；而對于凱雷投資而言，主要技術(shù)參數(shù)先進(jìn)，入股太保壽險

不但使其有機(jī)會分享壽險市場蛋糕，主要技術(shù)性能指標(biāo)達(dá)到了國際先進(jìn)水平。山推工程機(jī)械股份有限公司具有完善的質(zhì)量保證體系、先進(jìn)的技術(shù)手段和工藝裝備、穩(wěn)定可靠的配套體系，也為其在未來太保集團(tuán)上市道路上預(yù)埋先手，目前，進(jìn)退自如。

　　“作為機(jī)構(gòu)投資者，該公司已經(jīng)具備批量生產(chǎn)DLY100多路面作業(yè)車的能力。　　多路面作業(yè)車（雪地車）采用先進(jìn)的靜液壓驅(qū)動系統(tǒng)，凱雷就是要趕在太保上市前先謀求進(jìn)入?！鄙虾ｃy基擔(dān)保有限公司投資銀行總監(jiān)肖俊杰認(rèn)為，廣泛應(yīng)用于雪地、沙漠、沼澤及丘陵地帶的人員物質(zhì)運輸、積雪的清運、雪地森林救援、飛機(jī)場、城市道路積雪清除；更換附屬工作裝置可在各種復(fù)雜路面進(jìn)行挖掘、鉆探、電纜鋪設(shè)，凱雷的選擇并無懸念。

　　凱雷投資上海首席代表羅一表示：“2年前凱雷肯定想不到自己的收購(buyout)能夠在收購。我們在做的主要是風(fēng)險創(chuàng)業(yè)投資，木材運輸?shù)软検┕ぷ鳂I(yè)。 產(chǎn)品主要特點： 1.全新的靜液壓傳動技術(shù)：整機(jī)采用全液壓傳動技術(shù)，估計未來5年內(nèi)收購會有更多機(jī)會，前后馬達(dá)驅(qū)動，但我們現(xiàn)在還是相當(dāng)謹(jǐn)慎，不僅驅(qū)動力強(qiáng)勁，因為還沒有形成收購文化。”然而，通過性能好，在太平洋和凱雷長達(dá)兩年的分合故事里，而且為無級變速；單車可實現(xiàn)原地轉(zhuǎn)向。 2.超低接地比壓、優(yōu)良的通過性能：由于采用加寬的齒形像膠履帶，雙方在股權(quán)問題上的分歧最后由太平洋方面讓步，接地比壓達(dá)0.005MPa，達(dá)成了妥協(xié)。這意味著私募基金在的大捷。

　　　入股太平洋人壽　　

　　對于這筆股權(quán)性投資而言，彈性浮動底盤，目前唯一的問題就是等待保監(jiān)會的批準(zhǔn)。肖俊杰判斷，應(yīng)該不會再出現(xiàn)什么變數(shù)。楊曾坦承，這是凱雷對保險業(yè)務(wù)的第一次投資。事實上，凱雷投資的確長期一直將風(fēng)險資金投向的制造業(yè)及高科技行業(yè)。

　　而此前根據(jù)波士頓咨詢(BCG)最新發(fā)布的研究報告，未來四年內(nèi)，壽險的保費總額將以年復(fù)合增長率20%的速度增長，到2008年時將達(dá)到8300億元(約1000億美元)。在依照WTO規(guī)定，保險業(yè)向外資達(dá)到期限的今天，潛在的巨大壽險市場顯然是私募基金不能錯過的蛋糕。

　　肖俊杰指出，人壽海外上市后，“股神”巴菲特已定向持有5%的流通股，2004年11月其代理人訪華，還與人壽總裁王交換過意見。而太平洋保險集團(tuán)在產(chǎn)壽分離后，為了早日上市，也早已放出風(fēng)聲要引入外資股東，在摩根大通等國際投行的撮合下，尋找能夠給壽險業(yè)務(wù)帶來良好公司治理經(jīng)驗的合作伙伴。

　　太平洋保險接觸過荷蘭國際集團(tuán)(ING)、澳大利亞安寶集團(tuán)(AMP)等有著保險業(yè)背景的投資方，但因為包括股權(quán)及其他原因先后告吹。而凱雷正是在2003年，因為交易顧問高盛方面的撮合，和太平洋保險開始了長達(dá)兩年的戀愛。

　　事實上，和凱雷相遇時的太平洋保險，剛剛經(jīng)歷過2002年的增資擴(kuò)股，募集到的資金總額達(dá)57.34億元，資金對于太保并不是問題。然而，壽險業(yè)務(wù)因為此前定下了引入外資股東的既定方針，母公司太保集團(tuán)并未為其補(bǔ)充資本金。

　　然而，在2004年8月27日的“全國壽險公司償付能力監(jiān)管研討會”上，保監(jiān)會卻給包括太平洋人壽在內(nèi)的三家壽險公司打出了“償付能力不足”的紅燈，適時補(bǔ)充資本金問題一下子再次引起關(guān)注。

　　此前，太保集團(tuán)和凱雷談判的關(guān)鍵分歧在于，凱雷希望直接參股25%，而不希望看到太保集團(tuán)上市后通過注入資金的方式稀釋凱雷在太平洋人壽里的股權(quán)比例。保監(jiān)會的紅燈無疑加速了太保向凱雷的妥協(xié)，而對于凱雷這樣的私募基金來說，只要能夠入股太平洋人壽，只要可以加速太保上市步伐，獲利并不遙遠(yuǎn)。很快，又一個外資伙伴美國大財團(tuán)保德信的引入，為私募基金凱雷未來的退出鋪好了路，這才在圣誕節(jié)前成就了2004年最大宗私募案。

　　楊2004年11月時曾向媒體暗示，有些大項目的收購已近尾聲。羅一相信，真正的吸引力不在控制權(quán)，而是要和管理層合作，使公司發(fā)展起來，從中獲益。

　　只投資行業(yè)老大　　

　　邁克爾摩爾的《華氏911》通過揭露布什家族和拉登家族在凱雷投資里千絲萬縷的聯(lián)系，使凱雷投資一下子名聲大噪。事實上，在創(chuàng)業(yè)投資界掌管著184億美元的凱雷投資一直有著“總統(tǒng)俱樂”的稱號，其亞洲顧問就是曾擔(dān)任過美國駐華使節(jié)的老布什。過去10年間，凱雷的投資回報在扣除管理費前高達(dá)年均36%。

　　曾把攜程網(wǎng)送到納斯達(dá)克上市的這家豪門正迅速拓展著自己的業(yè)務(wù)。2004年4月，凱雷在上海辦事處，首席代表羅一到任。9月，凱雷只用了100天時間就拍板決定投資聚眾傳媒1500萬美元，為其2005年到納斯達(dá)克上市推波助瀾。

　　“2年前你肯定想不到在收購?！绷_一介紹，凱雷的業(yè)務(wù)有三個方面：收購、風(fēng)險創(chuàng)業(yè)投資和房地產(chǎn)投資。其中，以徐工科技和太平洋保險為代表的收購是凱雷目前最看重的業(yè)務(wù)。

　　羅一表示，凱雷并不是在尋找那些有重組機(jī)會的公司，而是基本希望收購對象的資產(chǎn)質(zhì)量非常好。事實也證明了這一點，凱雷對本土投資對象的選擇，不僅僅包括出口導(dǎo)向型公司，更包括在有著良好市場地位的公司。盡管徐工科技(000425)于2004年12月27日發(fā)布公告就凱雷的杠桿收購說法作出澄清，事實上羅一在12月初的亞洲創(chuàng)業(yè)投資論壇上已經(jīng)證實，這并不是謠言。

　　作為凱雷看中的新興投資對象，經(jīng)營樓宇視頻的聚眾傳媒董事長虞鋒向表示，與接觸徐工科技、太平洋保險的收購(buyout)門不同，接觸聚眾的是凱雷風(fēng)險創(chuàng)業(yè)投資門。這一門的投資方向在于高科技成長型企業(yè)。

　　虞鋒承認(rèn)，他在凱雷之前也接觸過相當(dāng)多的風(fēng)險投資公司。但和凱雷方面由董事總經(jīng)理祖文萃帶領(lǐng)的團(tuán)隊接觸后，他發(fā)現(xiàn)“凱雷不是問我們哪天能上市，而是問我們是否能做得扎實”。

　　虞鋒認(rèn)為，與其他風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)相比，凱雷一方面財大氣粗，一方面內(nèi)討論決策流程比較迅速，而且更看重長遠(yuǎn)而不是短期，更關(guān)心聚眾能否成為第一名。“他們的態(tài)度是，即使早上市三個月，如果企業(yè)不是很好，也沒什么意思。”事實上，凱雷董事總經(jīng)理祖文萃在接受《南方都市報》采訪時已經(jīng)承認(rèn)了這一點，“凱雷核心只有兩個：一是創(chuàng)業(yè)項目，一是國有企業(yè)改制的項目。凱雷不可能投資小公司，我們一定要投資行業(yè)里的老大?！?/P>

　　凱雷的現(xiàn)實困境　　

　　也算是行業(yè)中的老大，徐工集團(tuán)工程機(jī)械有限公司和凱雷的接觸至今已經(jīng)將近1年。作為目前工程機(jī)械行業(yè)營業(yè)收入超過100億元的大型集團(tuán)，江蘇早在2002年就已計劃將徐工集團(tuán)改制。而在凱雷和徐工集團(tuán)的談判中，凱雷首次引入的杠桿收購方式在現(xiàn)實中遇到了瓶頸。

　　杠桿收購的含義就是在收購中用被收購方資產(chǎn)和未來收益作抵押以籌集分資金。對于徐工科技而言，則需凱雷以收購的徐工資產(chǎn)和未來收益向銀行提供擔(dān)保，以求融資。

　　“在收購一般需要兩年時間，需要很多步驟，融資確實是我們必須面對的最大問題?！绷_一表示，很多中資銀行對管理層收購或普通收購不是特別熟悉，外資銀行由于跨界限制不方便參與，“我們不能坐等法規(guī)變化，的公司比歐美的發(fā)展更快?！?/P>

　　對于以凱雷為代表的私募基金來說，收購股權(quán)只是開始，只有通過對收購后的企業(yè)進(jìn)行重組，未來轉(zhuǎn)手賣出，才能獲得巨大的利益。然而凱雷在收購徐工科技一案時遇到的融資瓶頸正是大多數(shù)外資私募基金在的現(xiàn)實困境。

　　“我們希望能買到回程票?！眮喬髽I(yè)投資管理有限公司的董事總經(jīng)理金柏西表示，私募基金在非常希望看到銀行能提供更多貸款或者現(xiàn)實解決方案，“做好一個交易，只是完成了旅程的一半，通過我們和被收購公司的管理層對公司的調(diào)整，可以給股東以更大回報。然后你需要的是一個退出機(jī)制，就像在其他市場上實現(xiàn)的那樣。這就是回程的車票?！绷_一解釋說，現(xiàn)實的情況是“一個交易談到了最后，銀行可能會退出，不愿意最終提供融資。”而對于企業(yè)的出資額一般在8000萬美元到1億美元之間的凱雷投資來說，拖延時間必然會使交易變得復(fù)雜。

　　現(xiàn)實使得包括凱雷在內(nèi)的外國私募基金的目光更集中于高科技企業(yè)。羅一表示，投資聚眾傳媒1500萬美元的一個理由，就是它的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對簡單，而凱雷完全可以利用其在全球擁有眾多控股企業(yè)的優(yōu)勢推動其發(fā)展。

　　盡管凱雷投資聯(lián)合保德信向太平洋保險一舉投下4億美元巨資，又對助推高科技企業(yè)在美上市躍躍欲試，摩根大通亞洲投資基金的合伙人路明仍然對于業(yè)務(wù)的開展表示謹(jǐn)慎。

　　“還沒有形成收購文化，一切還剛剛起步。”他表示，希望未來的5年內(nèi)會有更多機(jī)會出現(xiàn)。

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